關于碳酸鋰新項目生產成本爭議較大，近期我們實際走訪調研和訪談津巴布韋鋰礦、江西鋰云母企業、南美鹽湖鋰礦項目，得到真實的成本、產能產量、庫存數據。

中期判斷：碳酸鋰價格底部區域對應現金成本 6-7.3 萬/噸，折合含稅價格底部 6.8-8.3 萬/噸，2024 年底部區域全球將出現 25%鋰資源企業進入虧損，然后高成本產能現金流虧損陸續出清，行業見底回暖。

附上全球成本曲線，主要數據來自各公司最新財報或調研數據，其中各國家資源稅按照碳酸鋰含稅 10 萬元/噸計算，智利、阿根廷、澳大利亞、津巴布韋資源稅均為根據鋰鹽價格浮動。進出口數據來自中國海關官網、智利海關官網、巴西、阿根廷海關等。

關于寧德宜春云母提鋰成本、津巴布韋碳酸鋰成本、智利阿根廷巴西放量節奏。

一 、寧德成本拆分

代工現金成本 8.77 萬/噸，冶煉打通后現金成本 8 萬/噸，滿產 12 萬噸碳酸鋰。寧德的枧下窩礦區原礦平均品位 0.27%，需要 300 噸原礦生產一噸碳酸鋰，雷管炸開原礦，單噸原礦開采成本 20-30 元/噸，目前開采后先選礦到 1.7%品位的精礦，寧德主要采用履帶運輸節約了運費，一噸原礦開采到選礦至 1.7%品位鋰精礦單噸成本115 元/噸（一噸原礦口徑），一噸碳酸鋰的礦石成本 3.45 萬（115*300），冶煉成本方面目前寧德找代工的加工費基準是 5.9 萬/噸（含稅），同時考慮生產資金占用帶來的利息費用 1000 元/噸，寧德單噸碳酸鋰生產現金成本約 8.77 萬元/噸，對應含稅現金成本 9.9萬元/噸，即碳酸鋰現貨含稅價跌至 9.9 萬/噸以下后寧德碳酸鋰出現現金流虧損（不考慮“資源稅”）。

網傳寧德成本 13 萬/噸實際是來自寧德代工加工費標準 59000+（SMM 均價-130000）*0.25，代工采用利潤分成模式保證冶煉代工有利可圖，但寧德 13 萬/噸的價格基準會變化，這實際上是考慮了宜春政府收碳酸鋰 3 萬/噸的“資源稅”，參考全球各地資源稅政策根據價格變動這個稅必然會調整，甚至寧德虧損情況下直接減免，成本曲線中假設寧德的“資源稅”下降到 1 萬元/噸，即寧德現金成本 9.77 萬/噸，對應即碳酸鋰含稅價 11 萬/噸后寧德出現現金流虧損。寧德原礦滿產 3600 萬噸產能，折合碳酸鋰滿產約 12 萬噸產能，寧德宜春三個冶煉廠合計規劃 10 萬噸碳酸鋰產能，目前自有冶煉廠宜豐爬坡中，其他兩家陸續投產中。（其實 2024 年寧德成本無關緊要，因為肯定跌穿）

寧德時代宜春項目尾礦壩，代工部分尾礦由代工廠處理

二、 津巴布韋成本拆分

不含稅現金成本 7.3 萬/噸，未來下降到 6.5 萬/噸，巨大增量。津巴布韋鋰礦氧化鋰品位 1.1-1.5%不等，選礦至 3-6%品位鋰精礦開始運輸到中國，仍有較多成本可以優化下降，如運費目前鋰精礦從津巴布韋到中國 130 美元/噸，主要由于剛投產大規模鋰礦運輸資源暫時配套較差，臨時租用集裝箱等拼湊物流運費較高，參考歐洲到中國運費 40-50 美元/噸，澳洲到中國運費 20 美元/噸，未來津巴布韋鋰精礦運輸費用仍有巨大下降空間，參考歐洲到中國距離相近未來穩定供應運輸后單噸運費有望從130 美元下降到 50 美元，單噸碳酸鋰節約成本 6000 元。待津巴布韋鋰礦完全投產后電力能源會妥善解決，目前柴油發電單度點成本 3 元人民幣,未來有巨大下降空間。中礦資源表示其津巴布韋總產能 6 萬噸碳酸鋰當量完全投產后單噸完全成本會下降到 7 萬/噸。

華友鈷業津巴布韋鋰礦開采現場和亟待發運的鋰精礦，5 萬噸碳酸鋰滿產 9 萬/噸全成本

中礦資源津巴布韋礦山 6 萬噸碳酸鋰，7 萬/噸全成本

青山 津巴布韋鋰礦及選礦，1 萬噸碳酸鋰，8-9 萬/噸全成本

三、南美鋰資源擴產節奏

南美現金成本 3-5 萬/噸，巨大增量。參考 2018 年鋰下跌周期中南美鹽湖擴產普遍低預期，很多人類比線性外推這一次南美也會低預期，建議多看看美股鋰上市公司報表、季度電話會議和海關進出口數據，本輪智利、阿根廷、巴西擴產規模都很大，并且在持續兌現，當一個生意 ROE 超過 50%那么人們會為之瘋狂，尊重常識。

巴西：三季度巴西鋰輝石出貨量 9230 噸 LCE，二季度為 4000 噸，隨著 sigma3.7 萬噸LCE 礦山爬坡（23 年 5 月投產），后續巴西季度產量講提高到 1.5 萬噸碳酸 LCE。

阿根廷鹽湖：三季度鹽湖鋰鹽產量 1.16 萬噸，等于 1 萬噸 LCE，二季度為 6600 噸 LCE，隨著贛鋒 4 萬噸、紫金 2 萬噸鹽湖陸續投產（贛鋒 23 年 7 月，紫金 23 年 12 月），2024年上半年季度產量有望爬升至 2 萬噸+。

贛鋒 cauchari-olaroz 鹽湖： 4 萬噸碳酸鋰，噸成本低于 4 萬。

智利：2023 年 10 月智利海關數據出口鋰鹽 23950 噸，月度同環比都是大幅增長，均價2.1 萬美元/噸，雅寶最新三季度庫存 34 億美元，庫存天數 4.4 個月，出貨要著急了。

津巴布韋：四大中國企業控股鋰礦三季度陸續投產，9 月中國海關進口自津巴布韋鋰精礦 4.8 萬噸，折合約 4000 噸 LCE，8 月為 3.2 萬噸鋰精礦。預計 10 月小幅增長，11 月到港開始攀升至 10 萬噸+，12 月 15 萬噸+鋰精礦折合 1.2 萬噸 LCE+。

澳礦進口：9 月中國進口 41 萬噸鋰精礦，折 5 萬噸 LCE，比 1-9 月均值提高 2 萬噸 LCE。

庫存數據

SMM 數據 2023/9/30 國內碳酸鋰庫存總計 4.86 萬噸（冶煉廠+四大正極企業），包含貿易商等全產業鏈碳酸鋰庫存 5.98 萬噸，其中可靠調研扣除長協以外可自由流通碳酸鋰約 3.6 萬噸（SQM 中國 4000 噸碳酸鋰，天齊鋰業 2000 噸，藍科鋰業 3000噸，東臺吉乃爾 1000 噸，中信國安 1000 噸，五礦鹽湖接近 1000 噸，貿易商 2000 噸，下游企業 1.2 萬噸等），加上未來兩個月產量上升積累庫存，01 合約逼空難度較大。

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