麥肯錫：2024 年主要并購趨勢：下一波交易的成功藍圖

2024年會開啟并購的光明新時代嗎？許多交易撮合者預計到可能出現的拐點，正在為來年的激增和新的市場需求做準備。

并購交易撮合者一直在瘋狂地進行。從 2020 年大流行引發的潰敗到 2021 年破紀錄的復蘇，再到 2023 年的急劇下滑，全球并購市場的波動堪稱大師級。

受到這些波動以及接二連三的宏觀經濟、地緣政治和監管挑戰的影響，許多交易撮合者在迎接新的一年時并沒有感到恐懼，而是帶著健康的樂觀態度。是的，他們剛剛度過了交易極其困難的一年。是的，很少有人記得并購更具挑戰性的時期。

2023 年全年，全球并購活動同比下降 16%，至 3.1 萬億美元。 1 這與其他市場基準形成鮮明對比，例如標準普爾 500 指數，去年在少數技術和人工智能驅動型股票的推動下上漲了 24%。從更長遠的角度來看，2023 年并購將進入低谷。例如，在全球最繁忙的并購市場美國，并購活動占標普 500 指數市值的比例降至 20 年來的最低水平。

有了這樣的曲線，我們在最近的一次會議上聽到一個挑釁性的問題并不感到驚訝：“并購已經死了嗎？”

我們的答案是：當然不是。

并購市場的持久性

多種因素支持全球并購市場的持久性。首先，隨著商業格局經歷翻天覆地的變化——從人工智能的興起到可持續發展的日益重要，以及要求更高、科技驅動的消費者階層的出現——各行業的首席執行官告訴我們，并購是比收購更重要的戰略杠桿。曾經。當需要重大戰略轉變時，有機增長——永遠無法與最有效的并購戰略相比——顯得更加蒼白無力。當公司需要快速適應時尤其如此。

例如，我們對“全球 2,000 強”（全球最大的全球上市公司）的最新分析發現，截至 2022 年的 10 年間，每年進行兩次以上中小型交易的公司的超額總股東回報率 (TSR) 中位數為 2.3% 。這種程序化方法勝過所有其他并購策略，包括有機增長，后者實際上破壞了同期的價值。這一成功的部分原因在于積極管理投資組合。程序化收購者不僅是收購者，而且是收購者。他們還積極剝離非戰略資產。在麥肯錫全球并購調查中，來自程序化收購者的受訪者比其他人更有可能表示他們的組織在過去五年中進行了資產剝離。

引人注目的是，交易次數最多的程序化交易撮合者獲得了最高的回報。 70% 的表現優于交易較少的程序化同行。程序化收購者與追求有機增長的公司之間的業績差距在新冠肺炎 (COVID-19) 疫情期間只會進一步擴大。過去十年，程序化收購者的股東總回報率超額增長了 3.9%，而 2010 年代為 2.9%。盡管近年來并購數量處于最低水平，但我們的最新研究表明，程序化并購的理由比以往任何時候都更加充分（請參閱“程序化收購者的七個習慣”）。

現金是鎮流器的另一個重要來源。與過去的市場不同的是，當私募股權和主要投資者推動了大量全球并購活動時，2023 年他們卻轉為觀望，將活動削減了 37%，至 5600 億美元，因為他們受到高資本成本、央行計劃的不確定性、以及監管機構對交易進行更嚴格的審查。 （事實上，最后一個不確定性來源的有效性已被監管審查流程的延長所證實，截至 2022 年的十年間，每年全球 100 筆最大的交易的審查流程平均延長了約 35%。此外，從 2017 年到 2022 年，在歐洲和美國接受長期調查的公司增加了約 50%。）

但私募股權（PE）投資者在未來可能并不那么罕見。盡管它們僅占 2023 年交易活動的 18%，但它們不太可能長期處于觀望狀態。一些基金需要在短期內考慮退出策略和重新部署，而其他基金以及企業交易撮合者可能會因截至 2023 年底超過 2 萬億美元的未部署資本而感到不安。盡管宏觀經濟和地緣政治挑戰可能會繼續盡管私募股權投資者的興趣有所緩和，但堆積如山的干火藥仍然在招手——對私募股權投資者和其他交易撮合者來說，隨著他們感覺到市場恢復了更大的穩定性，這種誘惑將會越來越大。

雖然我們生活在一個充滿活力的時代，但在撰寫本文時，有幾個因素表明宏觀經濟環境更加有利。

較高的利率緩和了令央行行長們擔憂的通脹趨勢；目前美國、歐洲和亞洲的通脹率徘徊在 3% 以上。就業增長保持健康，去年年底美國失業率低于 4%，而歐元區則創下 6.5% 左右的歷史低點。全球消費者支出也保持強勁，美國零售額同比增長約 4%。這種改善的情況增強了經濟學家對美國經濟軟著陸的希望——許多在年底提高股市回報的投資者也抱有同樣的情緒。

盡管通脹擔憂已經消退，但對地緣政治不穩定的擔憂卻在加劇。例如，去年年底，麥肯錫的一項調查顯示，67% 的受訪者將地緣政治擔憂視為 2024 年全球經濟增長的最大威脅——這是自烏克蘭戰爭爆發后不久以來將其視為最大風險的最大比例。對政治過渡的擔憂也成為全球經濟增長的首要風險。

來自廣泛地區和行業的近 1,000 名調查參與者對本國經濟基本持樂觀態度，其中 46% 的人預計本國經濟狀況將在未來六個月內改善，只有 26% 的人預計情況會惡化。但由于媒體仍然關注一些國家的戰爭和不穩定的政治狀況，受訪者對全球經濟及其公司勞動力增長和利潤的樂觀情緒有所下降（參見“動蕩時期的經濟狀況前景”）。

與此同時，分析師對 2024 年的企業前景更加樂觀。我們在 2024 年結束時一致認為，未來一年的收入將增長約 5%，EBITDA 和凈利潤將增長約 8% 至 9%，這一豐厚回報將推動未來一年的發展。他們認為，各行業的回報率并不均勻（參見“誰推動了 2023 年的回報？”）。

我們可以從 2023 年并購市場表現中學到什么

各個行業和地區的表現可能表明哪些并購領域可能會在 2023 年從全球并購市場的十年低點中最快恢復——在八年基本穩定的活動之后出現下降（圖表 1）。

附件1

2023 年全年，全球并購價值下降 16%，至 3.1 萬億美元，這一數據甚至比疫情爆發的 2020 年還要弱。雖然由于少數大型交易，平均交易規模增加了 14%，但易手的公司數量卻下降了較上年同期增長 27%。

由于宏觀經濟、地緣政治和監管壓力都抑制了繁榮，大型交易（超過 100 億美元）下降了 17%，至 7050 億美元，但仍保持其在全球交易活動中 23% 的份額。

美洲在出人意料的強勁經濟增長和就業數據的推動下，仍然是并購最活躍的市場，占 2023 年全球活動的一半以上。交易價值下降 7%，至 1.6 萬億美元，這一跌幅因并購活動而有所緩解。程序化收購者和少數大型交易?？偟膩碚f，2023 年美洲的交易價值僅略低于大流行時期 2020 年的 1.7 萬億美元。

交易撮合者對大型交易的持續傾向也推動了美洲的交易活動，該地區占據了 2023 年宣布的全球 20 筆最大交易中的 11 筆。事實上，該地區的平均交易規模躍升了 38%，達到約 6.7 億美元，盡管美洲的交易數量下降了 32%。

歐洲和中東 (EMEA) 的并購市場在 2023 年經歷了更為艱難的一年，經歷了宏觀經濟影響、地緣政治沖突和能源成本波動帶來的更大挑戰。 2023 年，歐洲、中東和非洲地區的并購活動價值下降 30%，至 7,210 億美元，而交易量下降 29%。平均交易規模穩定在 4 億美元左右。

與此同時，亞太地區 (APAC) 的并購交易價值下降 19%，降至 10 年來的最低水平，即 7,340 億美元，但該地區以外的更多收購方發現了有吸引力的目標，尤其是在快速增長的經濟體和相對發達的國家。地緣政治風險較低，例如印度。該地區總體上五年來首次出現凈正交易流入。例如，日本是一個特別亮點，其活動躍升了 49%。大中華區僅占總交易額的 40% 左右，為五年來的最低份額。四個行業約占該地區交易價值的三分之二：能源和材料；先進產業；科技、媒體和電信；和金融服務。盡管整個地區的商業環境極其復雜，但亞太地區仍占全球交易價值的約四分之一，而 20 年前僅為 15%。

我們預計，隨著總部位于增長較慢地區的跨國公司尋求擴大規模、整合業務、多元化以及推進脫碳和可持續發展計劃的機會，亞太地區未來幾年的交易將會強勁。世界數據實驗室的一份報告預測，到 2024 年，亞洲將成為全球 80% 以上的“新消費者”的所在地——數以千萬計的人第一次有能力每天花 12 美元或更多。 2 布魯金斯學會指出，該地區消費階層的人數將有史以來首次超過該地區的弱勢群體和窮人。 3

工業部門也有不同的經驗?？萍?、媒體和電信 (TMT) 公司完成了一系列規模龐大的交易，這些交易長期以來一直保持著最活躍交易撮合者的榜首位置，但 TMT 于 2023 年接過了這一接力棒。創業板（全球能源和材料）行業現已成為最新的行業作為全球并購活動的支點，當公司尋求發展核心業務或向周邊業務多元化時，其交易價值占交易價值的 26%，這表明他們對化石燃料的持續信心（圖表 2）。

圖表2

與近幾年不同的是，當時私募股權交易占全球交易活動的 20% 以上，而企業交易的主導地位到 2023 年將增長到全球交易價值的 82%，盡管企業主導的交易價值下降了 10%。

隨著高層管理人員繼續通過并購發展戰略，他們將注意力集中在國內。國內交易仍占主導地位，占交易價值的 72%。然而，隨著大流行時代的擔憂持續消退，跨區域交易活動的比例有所增加，到 2023 年將增加四個百分點，達到 17%（圖表 3）。

圖表3

展望未來

盡管并購市場全面復蘇的時機尚不完全明確，但全球并購活動在 2023 年底前將加速增長，這支持了許多領導者的觀點，即機會將迅速出現（圖表 4）。

圖表4

去年第四季度，全球并購活動價值較第三季度增長 41%，較上年同期增長 37%，達到 1 萬億美元。易手的公司數量也比第三季度增加了 7%。隨著許多交易撮合者重新煥發活力，平均交易規模較第三季度躍升 32%，達到 5.5 億美元。

所有地區都參與了第四季度并購市場的激增。美洲公司易手價值較第三季度增長 39%，平均交易規模增長 47%。

歐洲、中東和非洲地區第四季度的復蘇更為強勁，交易活動價值較第三季度增長了 60%，而平均交易規模則增長了 63%。

只有這樣的數字才能讓亞太地區的進步顯得有些微弱。第四季度亞太地區并購活動價值較第三季度增長 29%，較去年同期增長 15%。亞太地區是唯一交易數量增加的地區。

如何準備

由于預期市場好轉，許多行業和地區的領先首席執行官正在培養其并購團隊和董事會，為跨越式發展做好準備。公司正在通過旨在增強或重塑業務的交易來應對區域和行業轉變。除了收購（越來越多地以降低風險的方式構建）之外，交易通常還包括資產剝離和各種合作伙伴關系。領先的交易者也優先考慮旨在實現并購卓越績效的行動，最有效的交易撮合者找到了許多對他們有利的方法。

為了為 2024 年可能出現的交易浪潮做好準備，公司現在可以采取重要步驟：

重新評估并購主題并更新戰略，投資于能夠有效發展投資組合的能力和資產，并像收購一樣積極考慮剝離。

改變并購主題以減輕日益增加的地緣政治風險，例如，通過強調本地化而非地理擴張、瞄準市場前景較好的行業、投資垂直整合以及增強供應鏈彈性。

建立更高的價值創造標準，以抵消更高的資本成本，并廣泛思考不同類型的協同效應——不僅是成本或收入約束，還包括資本支出；不僅是組合，而且是變革性的協同效應。

尋求合作伙伴關系和替代交易結構（例如合資企業、聯盟和公開市場收購），以抵消債務融資的減少。

使用替代結構來降低交易風險，例如里程碑付款。

在這一系列文章中，我們對趨勢和最佳實踐進行了深入討論，以幫助您駕馭 2024 年的全球并購環境。我們提供了對可能影響各個行業績效的一些關鍵問題的看法以及見解對領導人來說至關重要的問題。

關于作者

杰克·亨利 高級合伙人

米克·范·奧斯坦德高級合伙人

以下人員對本報告的編寫做出了重要貢獻：Hameed Allapitchai、Roerich Bansal、Charles Barthold、Matteo Camera、Virginia Casas、Oliver Engert、Brian Grandfield、Susan Grewitsch、Benjamin Houssard、Kameron Kordestani、Paul Kuderli、Margaret Loeb、Paul Morgan 、詹姆斯·紐曼、麗奈特·阮、艾米麗·奧洛林、史蒂夫·薩克森、安妮·舒爾茨、魯伊·席爾瓦、羅德里戈·斯萊塔、霍華德·圖姆、菲奧娜·維拉洛博斯。